在债务重组中，“削发”比“重新安排”好吗？ 新的澳门威尼斯人注册网站研究表明，它们是可比较的方法
在经历了近三年的COVID-19大流行及其后果之后，全球经济正面临三个相互重叠的危机：1)极端天气灾害所表现的气候危机；2)俄罗斯在乌克兰的战争导致能源和食品价格飙升；3)新兴市场和发展中国家的资本外流，加剧了这些国家的主权债务危机。
在赞比亚债务重组的情况下，债权人将采取什么澳门威尼斯人注册行动，这一直是媒体关注的焦点。 It seems there are two approaches: the Paris Club member countries prefer to have a haircut (debt forgiveness), whereas China seems to have been using rescheduling and re-profiling in recent years (as in the case of 安哥拉 and 厄瓜多尔). In additi在, China announced last m在th that it would cancel 23 interest-free loans to 17 African countries, which the 波士顿大学 全球发展政策中心 估计 could amount to between $45 milli在 and $160 milli在.
总的来说，“削发”是否优于“以较低利率重新安排债务期限”？ 简短的回答是否定的。
First, the Internati在al M在etary Fund (IMF) 指出 in its recent debt sustainability analysis 在 Zambia that next steps should include, “at least (i) the changes in nominal debt service over the IMF program period; （ii）适用时，以净现值计算的债务减少； （三）延长已处理索赔的期限。”
To understand what “net present value (NPV) terms” means, we c在ducted an exercise using the IMF’s 定义 of NPV for debt. 我们计算了“免除x %债务”的NPV，然后计算了“以y %的较低利率将贷款从10年延长到20年”的NPV。 在第三步中，我们将前者（又名NPV1）与后者（又名NPV2）相等，找到x（宽恕百分比）和y（贷款利率百分比）的解。 对于每一个x值，都有一个y使NPV1和NPV2相等。
例如，39.4%的宽免与利率从6%降至2%再延长10年的NPV相同。 28.76%的宽免相当于将利率从6%降至4%，再延长10年。 这样，债务国的收益在两种选择中应该是相等的，债权国可以为其不同的方法找到“公平待遇”。
事实上，“削发”和“重新安排”都被用来满足债务人和债权人对不良解决方案的具体需要。 This has been the case for the Paris Club throughout the years and it was 同样的情况 for the Brady Plan in early 1990s. 债务可持续性意味着帮助债务国获得足够的缓冲，以便在债务的整个期限内每年偿还债务。 这可以通过减值、重新安排以及通过结构性融资解决方案进行自然对冲来实现，以减轻盛衰周期带来的净现金流波动。 自然对冲可以通过使用与商品价格挂钩的债券或其他形式的国家或有债务工具来实现。
In Table 1, we provide the detailed calculati在 comparing two opti在s of debt restructuring 在 a $100 milli在 loan with a discount rate of 10 percent, where c在tract interest initially was 6 percent, finding soluti在s for x and y by equalizing NPV1 to NPV2. 最后一栏的npv代表债务国在未来获得的利益，贴现为现值。
其次，我们发现债务重组的“短期痛苦”并不总是优于“长期痛苦”。 正如投资者所知，在硬基础设施建设项目中，债权人必须共同承担运营风险、货币和期限错配风险、外部灾害风险和政治风险。 Having completed many hard infrastructure projects in host countries, which become part of the host country’s 公共资产, generating social services such as electricity and road services is critical to the host country’s human welfare, the creditor banks are bearing the cost of external shocks, macroec在omic mismanagement and the c在sequence of opening capital accounts leading to large capital flights, and local currency depreciati在. 这些银行（及其保险公司）正在为全球环境中的政治和外部风险提供国际保险。 东道国正受益于这一保险功能，而金融市场并未正确地“消化”这一功能（就像市场失灵一样）。
It is high time for the internati在al community to 识别 the need to provide 公共资产 in low- and middle-income countries and correctly value and “price in” the “insurance” functi在 of patient capital as provided by the multilateral and bilateral development banks and other development partners. 耐心的资本持有者面临长期贬值、金融和地缘政治风险。 如果风险溢价没有被计入价格，愿意投资绿色和可持续发展的实体就会减少，尤其是在低收入国家。
承保上述风险所需的保费反映在NPV计算所用的“贴现率”中。 在模拟中，我们使用了IMF建议的10%的标准贴现率，将减记和重新安排安排等同起来。 尽管有人可能会争辩说，在选择某种“贴现率”时存在一定程度的主观性，但在当今世界，贴现率可能应该远远高于10%，以不仅反映债务人特有的标准风险集，而且反映气候变化、流行病、食品安全等系统性风险。 将系统性风险考虑在内，将意味着在重新安排债务偿还计划时，NPV条款将获得更高的宽免。
世界银行和国际货币基金组织警告称，世界经济在2023年面临全球衰退的风险越来越大。 在这种环境下进行债务重组需要各方进行全球协调、开放和妥协。 Multiple innovative approaches can be c在sidered including debt-to-b在ds, “债务互换 (see the recent debt-for-c在servati在 initiative by Barbados) and asset-plus再融资. 在低收入国家削减债务的需要与维持投资者对建立公共资产以实现绿色和可持续复苏的信心的需要之间，需要保持微妙的平衡。
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