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公司法

股东价值(s)

大卫•韦伯（David Webber）教授及其合著者澳门威尼斯人注册网站研究了由千禧一代投资者推动的指数基金在促进董事会多元化和企业可持续发展方面的作用。

总的来说，澳门威尼斯人注册指数基金作为股东的争论已经分成了几个阵营。 批评人士认为，指数基金作为注重成本的被动投资者，基本上没有动力确保它们投资的公司经营良好。 由于指数基金持有与其竞争对手相同的公司，投资于提高其投资组合的价值并不会带来竞争优势，而且可能会让经理人感到不安，后者可能转而将公司的退休储蓄投向其他基金。 这些批评人士指出，有证据表明，在一系列治理问题上，指数基金采取的是“不捣乱”（don’t rock the boat）的做法。 它们很少挑战高管，在推广公司治理最佳实践方面落后于其他机构，从不提交股东提案，而且在有争议的选举中倾向于站在现任管理者一边。 相对于它们的投资组合规模，三大投行的企业管理团队规模很小，从纯粹的人事角度来看，它们几乎无法为单个公司投入多少时间。

诚然，学者和指数基金顾问自己也发现了指数基金可能担心公司成功的一些原因，比如咨询费用和来自活跃基金的竞争。 然而，即使是那些为指数基金管理辩护的学者和基金顾问也认为，指数基金可能只会采取那些可能对公司价值产生广泛而重大影响的干预措施。 此外，双方在很大程度上都认为，指数基金不利于积极推动治理改善，不利于管理层利益。 虽然争论很激烈，但有一个合理的共识是，指数基金大多是沉默寡言的，大部分是温顺的股东，除非是在对公司价值产生巨大影响的干预方面。

这篇文章对文学有几点贡献。 我们首先表明，澳门威尼斯人注册指数基金管理的共识观点在事实和理论上都是不完整的：当涉及到环境、社会和治理（ESG）问题时，指数基金远非温顺。 澳门威尼斯人注册这些突出的社会问题，本文表明指数基金大胆地挑战经理，投票选出董事，并在思想和澳门威尼斯人注册行动活动中表现出直言不讳的领导能力，这些活动与指数基金被动的传统说法大相径庭。 重要的是，指数基金在这些问题上的澳门威尼斯人注册行动主义不仅仅是空谈，相反，它们系统地针对有问题的公司，投票反对其董事会成员，并产生了显著的效果。 例如，2017年，在道富银行宣布反对其投资组合公司全部由男性担任董事后，该指数基金对其投资组合中476家没有女性董事的公司中的400家投了反对票。 截至2018年底，这些公司中有300多家增加了女性董事。 因此，2019年7月，标准普尔500指数中最后一个全男性董事会增加了一名女性，这反映了三巨头，尤其是贝莱德和道富银行直言不讳和对抗的努力。

我们的第二个贡献是表明，与传统观点相反，基金在升级ESG政策方面相互激烈竞争。 例如，在要求增加女性在公司董事会中的代表性方面，指数基金投票反对董事，积极宣传这些投票，并利用媒体强调他们与管理层的对抗。 道富银行（State Street）和贝莱德（BlackRock）在董事会多元化方面的要求一直在不断升级。 因此，在推动这一问题上，这些资产管理公司目前远远领先于其他公司治理机构，如机构股东服务公司（ISS）。 同样，虽然环保方面的努力最初是要求企业解决“可持续性”问题，但贝莱德最近宣布了一项与气候变化有关的重大举措，包括从煤炭股中撤资。 虽然指数基金通常被认为保持低调，以避免基金经理或监管机构的反弹，但我们发现，尽管其中一些干预措施遭到了政治上的反弹，但基金仍在继续推进。 因此，我们认为，在ESG问题上，指数基金远非沉默寡言的股东——它们可能比机构股东更积极、更有影响力。

我们的第三个贡献是解释了为什么指数基金在ESG问题上的行为与它们在股东管理等更传统问题上的行为几乎没有什么相似之处。 前者无法在现有的理论框架内得到解释，现有的理论框架主要将股东管理视为资产管理费与管理层报复恐惧之间的权衡。 虽然指数基金可能会担心管理层的报复，但我们表明，一个更大的担忧即将出现：在未来20年里，大约12万亿到30万亿美元的资金将流向千禧一代，贝莱德首席执行官拉里·芬克称之为“历史上最大的财富转移”。 随着千禧一代开始进入财富积累阶段，这一惊人的财富，令三大巨头管理的累计资产相形见绌，是整个经济中资产管理公司所追求的奖励。 为了赢得千禧一代的青睐，指数基金不仅将注意力转向了股价（衡量股东价值的传统指标），还转向了千禧一代投资者关心的社会问题：股东价值。

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