AT1债券市场依旧生机勃勃！
作者：Marc Woernle
2023年6月12日，瑞银完成了对瑞士信贷的收购，此前瑞士监管机构FINMA进行了有争议的干预，并有效清除了某些特殊债券类别（即“AT1”债券）的持有人，此后瑞士信贷股票的持有人每22.48股瑞士信贷股票获得1股瑞银股票。 这一价格反映了瑞士最大银行之一的经济崩溃，最终形成了一个“合并银行集团”。
争议的根源在于附加一级债券的条款，特别是提到“可行性事件”的条款，这一条款包含在所有一级债券的招股说明书中。 这些条款规定，在政府提供特别援助的情况下（如2023年3月19日以流动性形式向瑞士信贷提供的援助），FINMA可以授权或指示瑞士信贷在破产时减记这些债券的价值。 事实上，FINMA确实下令“瑞士信贷的额外一级资本（来自发行一级资本票据），名义总额约为160亿瑞士法郎，将被减记为零。” 这是基于招股说明书，其中符合“公共部门不可撤销的特别支持承诺”的相关条件。
最近，瑞银集团（UBS Group）发行了新一批AT1债券，有趣的是，没有规定要求在发生可行性事件时减记这些债券。 这反映了投资者和公众的情绪，这通常引发了针对瑞士监管机构FINMA的几起诉讼。 据路透社报道，“欧洲银行已经恢复了在AT1市场的融资，但作为其复苏的下一步，瑞银的交易已经等待了很长时间”，并修复了瑞士信贷危机对另类债券市场造成的损害。 此外，瑞士信贷发行的AT1债券（已减记为0）与瑞银发行的AT1债券（于2023年11月8日公布）之间的关键区别在于可行性事件条款。
具体来说，该条款现在规定，在政府提供特别支持或资本水平急剧下降（“可行性事件”）的情况下，AT1债券和其他类似工具将被转换为 股本 而不是根据监管要求写下来。 这将防止投资者在破产的情况下被彻底消灭。 根据瑞士信贷（Credit Suisse）崩溃之前的各种修订，瑞银此前发行的AT1债券也有类似形式的股权条款。 新发行的AT1债券的结构符合对强优先级规则的标准理解。 它还可能在一定程度上治愈瑞信（Credit Suisse）在大型另类债务工具市场崩盘所造成的不确定性。 瑞士信贷AT1债券持有人对FINMA提出的各种索赔的结果还有待观察，但从两种债券之间的差异可以看出，它们显然产生了影响。
主要来源:
瑞士信贷集团股份公司，22.5亿美元。一级资本票据，71-72（2013年12月11日发行）。
媒体发布，根据《瑞士信贷条例》第53条特别公告：瑞士信贷和瑞银合并，瑞士信贷（2023年3月19日）。
新闻稿，FINMA提供有关减记AT1资本工具的基础信息，FINMA（2023年3月23日）， https://www.finma.ch/en/news/2023/03/20230323-mm-at1-kapitalinstrumente/ 1.
瑞银集团，额外一级资本（符合巴塞尔协议iii）， 19-20（发布于2015年8月7日）； 瑞银集团，高触发损失吸收附加一级资本工具，92-93年（2023年11月13日发布）。
瑞银集团， 瑞银完成对瑞士信贷的收购, 瑞银(Ubs)（2023年6月12日）； https://www.ubs.com/global/en/media/display-page-ndp/en-20230612-ubs-credit-suisse-acquisiti在.html.
约鲁克·巴赫切利和诺埃勒·伊利恩， 自瑞士信贷交易以来，瑞银首次发行AT1债券，标志着AT1债券的新篇章, 路透 （2023年11月9日） https://www.reuters.com/markets/rates-b在ds/ubs-sells-first-at1-b在ds-since-credit-suisse-takeover-2023-11-08/.